陶冬：中国冰火两重天，美国债务上限仍在争拗中，市场担忧升温

四月份的中国经济数据，出现了冰火两重天的局面。四月出口增长了8.5%，进口收缩了7.9%，贸易顺差高达902亿美元，比去年同期大增82%。出口连续第二个月超预期发挥，主要得益于机电产品出口，其中最重要的是汽车和零配件的发力。中国超越了日本和德国，成为全球最大的汽车出口国，使得中国的出口表现明显好过其它亚洲国家。进口低迷则是受到汽车进口替代和科技产品禁运的影响，同时内需不足也是一个重要原因。

疫情以来，贸易顺差大幅扩大。顺差扩大分两种，一种是出口强势，另一种是进口弱势，过去十二个月庞大的顺差主要来自进口的萎缩。防疫政策放松后，进口需求仍然低迷，甚至在财政刺激启动后，机械类和能源矿产类进口仍低过预期，实际上反映内需不足，政策的乘数效应不理想。但是出口增长，在全球范围内都属于上佳的表现。

四月份新增社会融资1.22万亿元，社融存量同比增速维持在上月的10%。考虑到去年同期疫情所带来的低基数，社融表现应该说并不理想。不过四月份是传统的融资淡季，今年一季度超强表现拔高了预期，所以需要作进一步的观察。

同期新增人民币贷款7188亿元，比去年同期低点仅略微高出。其中令人担心的是居民中长期贷款，单月净偿还规模达到历史新高，这印证了大量房贷提早赎回的媒体观察，居民在收缩资产负债表。企业中长期贷款就大幅增加了4071亿元，也创出历史同期的新高。这是中国经济目前发力之处，国企和地方平台承接了庞大的信贷，并投入到基础设施建设上。

至于通胀，CPI同比上涨为0.1%，PPI为-3.6%。食品通胀比较明显，服务业通胀稳中带涨，但是能源、交通、通讯和家用电器的价格趋势都是朝下的。产品价格下行，是目前中国经济面临的重大问题，从汽车到家电，减价情况严重，一方面蚕食厂家的利润，消磨投资意愿，另一方面让消费者持币待购。长假期期间旅游出行的火爆和家用电器的滞销，形成鲜明的对照。

经济学家圈子里掀起了经济是否陷入衰退的争论。从数值上看，CPI已经到了通缩的边缘，不过还没有陷进去。但是从心态看，国企以外企业的投资信心和居民的消费信心，现在都比较低迷，居民提前偿还房贷就是通缩心态典型的例子。经济要想回复到可持续增长的轨道，民企信心和消费信心是不能缺席的，经济不能光靠基建单引擎拉动。

美国四月份CPI通胀环比和上期持平，同比4.9%，低过上期0.1个百分点。核心通胀环比也和上期持平，同比5.5%，低过上期0.1个百分点。这组数字显示，美国通胀没有进一步降温，但是也没有继续攀升。大致上满足了联储六月不加息的最低要求，但却没能给出下半年减息所需要的物价环境。尤其是服务业通胀高企，使得核心CPI持续高过CPI，情况颇为尴尬。

好消息是，尽管租金上涨仍然很快，这项指标已经连续四个月出现涨幅回落了，联储的内部评估认为，涨租金的最坏时间已经过去了，只是回落速度较慢。租金部分占核心CPI中42%的权重，租金逐步回落，基本上确定了美国整体通胀的下降趋势，也给了联储的货币政策停下来观察的底气。

美国是否彻底停止加息要看就业市场，看工资和物价的连环上升情况有无改善。何时开始减息，则看信用情况的恶化程度，看银行流动性的发展。三月以来出现了两轮银行挤提，改变了银行的风险意识，各银行纷纷压缩风险敞口，预留更多的现金来应付不测，这在联储的两份银行问卷中得到确认，增加了经济陷入衰退的风险。

美国财长耶伦发出紧急呼吁，要求国会以最快速度批准提高债务上限，不然“对美国的信用构成重大的打击”。她直言，美国从1789年起就没有违约过，现在也不应该。白宫和国会两党领袖在上周进行了谈判，却仍然不得要领。

国会预算委员会声明，有“相当的风险”在六月前两个星期中出现政府无法支付全部费用的现象。耶伦在今年一月就预测，如果不调高债务上限，美国政府将在六月初耗尽现金。不过财政部有小金库，也可以暂停非关键开支的支付，所以华尔街估计山姆大叔可以撑到七八月，耶伦之后也默认了这个评估。

但是问题来了，美国人缴纳个人所得税于4月18日截止，收上来的税款为6300亿美元，比起去年的8600亿减少了近三分之一。这完全出乎意料，毕竟经济增长强劲，收入增长强劲。财政部数据显示它手头只有880亿可支配现金，一个星期前还有1100亿。如此形势下，白宫加快了和共和党国会领袖的谈判。共和党国会领袖坚持，不削减财政支出，就不批准调高上限，并指责拜登无意听取意见。

拜登预定参加18日开始的广岛G7峰会，而5月19日之后众议院进入假期，直至6月7日后参众两院才会同时办公，所以6月之前只有本周是大家都在的。当然，笔者不相信6月1日是真正的定生死的大日子，美国媒体称之为X-date。财政部拖延几个星期应该问题不大。

自从1960年，美国出现过不少于45次必须调高债务上限的情况，山姆大叔从来没有违约过。最惊险的一次发生在2011年，共和党议员到最后一刻才同意调高上限，熙攘期间美国政府停摆了，还延缓了对政府员工发工资，导致一家评级机构下调美国的信用评级展望。

印美元的机器掌握在联储手里，而世界还愿意接受美元，所以笔者不认为美国会彻底违约。债务上限最终会被调高，不过争拗有可能延续到最后一刻，这是一场“比谁先眨眼”的游戏，过程中市场可能感到不适。

本周重要数据不多，美国的零售数据以及中国的投资、零售数据值得关注。G7峰会在广岛举行。需要特别追踪白宫和国会关于债务上限的谈判，这是一个无法量化评估的风险。

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