杨德龙在前海开源基金2024年投资策略报告会的演讲全文

前段时间，大盘跌破3000点，当时凤凰网对我有一个采访冲上了热搜，标题是大盘51次跌破3000点，也会51次站上3000点，果然经过一周的时间，大盘终于又重回3000点。能冲上热搜，也说明大家对于3000点的得失非常在意。虽然过去17年的时间，也是我从业这17年来，A股市场的确51次跌破了3000点，但是我们也看到在3000点之下，市场运行的时间远远小于在3000点之上运行的时间。

第二点是3000点之下下跌的空间远远小于在3000点之上上升的空间。过去这十几年，即使看最近几年，其实最低也就是2440点，但往上是5000点，再往上看是6000点，其实在3000点附近布局，这时候谈风险、谈泡沫都是无从谈起的，主要是缺乏信心。一旦信心来了，一旦有资金流入，比如居民储蓄大转移，可能会带来一波牛市行情。

目前这个情景和2014年有点像，2014年年初，前海开源基金当时的联席董事长王宏远先生就提出，A股市场将会迎来一轮十年一遇的大牛市。当时我看媒体的报道，我也觉得很纳闷，因为标题是前海开源基金王宏远认为这不是一轮牛市，也不是一轮大牛市，而是一轮特大牛市。果然，当时这一轮大牛市被我们预测到了。我们又在2015年的5月21日发布公告，认为市场泡沫太大，杠杆率过高，在去杠杆的过程中会出现大跌，因此我们在2015年5月份市场最疯狂的时候进行了高位逃顶，进行了大幅减仓，躲过了三轮下跌。其实现在这个情景，与2014年相比其实有很多类似之处，比如楼市出现较大的调整，当然，目前楼市遇到的问题比2014年要大得多，即楼市的投资机会在减少。中国人能投的方向，除了买房就是买股票买基金，楼市的投资机会减少之后，自然会有很多居民储蓄，要到股市找机会，这个逻辑是说楼市和股市之间存在一定的跷跷板。2015年6月份股市见顶开始大跌，深圳的楼市也就应声而起，楼市和股市的跷跷板效应是非常明显的。

第二个逻辑，经济增长出现了放缓，消费增速不足，这时需要有一轮牛市来提高居民的消费能力和消费意愿。受到疫情的影响，很多人的收入今年出现下降，很多行业遇到了困难，想要让大家的消费能够真正的有信心，把股市搞起来是一个重要的方法。

目前A股有2亿股民，6亿基民，股市的表现关系到千千万万家庭的财富，甚至是亿万家庭的财富。股市如果能来一轮牛市，大家的钱包鼓了，消费不用刺激就起来了。因此，其实目前这个时点和2014年相类比，确实有很多相同之处。还有一个重要的点，2014年，A股已经在底部熊了7年，当时大盘在2000点附近震荡，现在则在3000点附近震荡了两三年了。很多人都不相信A股会有牛市，这时候政府会通过一些政策利好来改变大家的预期。

打个形象的比喻，在这个时候，凡是有利于股市上涨的，资金流入的水龙头都会打开，引入长期资金入场，引入外资入场，引导居民储蓄通过买基金入场等等，这个水龙头在逐步打开，凡是不利于股市上涨的，资金流出的水龙头都要拧紧，甚至关掉，比如规范大股东减持、严厉惩罚一些违规减持、IPO优化等，会减少资金流出的速度。再融资是A股资金流出的主要通道，再融资目前把控非常严，这说明资金流出的水龙头其实都在拧紧，供求的资金失衡情况很快就会扭转过来。

因为大家在市场下跌这两年过程中没有信心，经济增长也存在一些问题，比如两大风险领域，一个楼市，一个地方债，还没有得到有效化解。因此虽然现在很多水龙头打开了，但是水还都没有流出来，大家还没有信心去进入股市。因为股市的涨跌是市场，是整个社会经济总体的反应，它是经济的晴雨表，是大家信心的总体表征。一旦市场有了赚钱效应，比如前段时间外媒传言可能会成立上万亿的平准基金，如果类似这样的大利好或国家队入市等等利好出台，市场有一波上涨的行情，带来了赚钱效应，则现在打开的水龙头的水会哗啦一下全部流进来，股市的上升有可能会很快，而不是慢慢回升。因此，2024年有可能发动一轮较大的牛市的行情，当然，和2015年相比大概率没有当时那么大，原因在于，一是现在楼市遇到的问题需要更多的资源、更多的政策来化解，二是大家有了2015年加杠杆炒股的惨痛教训，这一轮的牛市不会出现过度加杠杆，包括场外配资一定是严格控制的。因此，2024年的牛市，是一轮牛市行情，但不会是疯牛，也不会是快牛，而是一个有比较强赚钱效应，大家能够抓得住的一波行情。

我一直倡导价值投资理念，我认为在A股市场做价值投资同样适合，因为虽然A股从我06年北大毕业之后进入到基金行业到现在，指数基本在3000点上下震荡。但如果我们看茅指数，你会发现茅指数这十几年涨了7~10倍。茅指数是把各个行业里面的龙头企业组成的指数，也即A股市场其实在这过去30多年的时间，不缺乏一批涨幅达到百倍以上的长期牛股，也不乏一批在A股市场投资赚了上百倍收益的投资者。A股市场做价值投资其实和在美股一样，同样是适用的。有人说，巴菲特来到中国，他名字就要改了，可能变成巴韭特了，这菲下面要加一横了。但我认为这是不了解巴菲特目前的投资理念。他在中国会买那些垃圾股吗？他会追涨杀跌去追捧概念吗？他会成为韭菜吗？不会的，他一定会买这些白龙马股，真正代表中国实力的好公司。

因此，巴菲特即使在中国 ，在A股做投资，他仍然能够成为 A股的股神，当然投资回报率不一定有美国那么高，因为在美国做了60年，年化收益20%，实现了4万倍的回报，实现了时间复利增长创造了奇迹。

但在A股做投资，我认为，假设巴菲特从1991年中国开始有A股的时候进来，他目前的收益肯定是百倍千倍，这是可以想象的，4万倍是不可能的，因为时间不够长。巴菲特在中国，按照他的选股逻辑，只需要两个硬件的条件满足即可，一个是ROE要大于20%，第二个条件，资产负债率不高于30%，这样一筛选，A股还能剩多少公司能进他的法眼？你把这些公司做成一个组合试一下，叫巴菲特组合，从上市买到现在，看涨了多少倍，我估计不低于100倍。

因此，巴菲特的价值投资理念在A股同样适用，为什么很多人没有抓住，是因为A股市场的波动大，并且在底部低迷的时间过长，让很多人扛不住、熬不过去。在A股其实很多人是拿不住好公司的，大家都知道哪些是好公司，在这里个股的名字我们不能提，大家都知道哪些是好公司，但有几个人能拿得住？

在美国，长期投资的定义是超过15年的持股，才叫长期投资，A股市场有多少投资者可以称为长期投资者？在A股做投资，我认为我们要首先肯定巴菲特的价值投资是适用的，并且如果能坚持下来去买这些好公司，做股东，会赚非常大的超额收益。第二，我提出一个结合A股市场实际，提供一个理论，叫做中国特色价值投资，即我们选公司要选好公司，但是还是要结合A股市场这种大起大落的特点，适当做一些大的仓位管理，或者做大的波段。

为什么很多同行、很多投资者愿意听前海开源基金的策略会，愿意听我们的观点，因为过去10年，也是我们成立这10年来，我们在几个关键的时点看对了、做对了、事后被证明了，所以大家愿意来听。包括两次逃顶、三次抄底，我们都不是闭门造车，都是公开发布公告或是发布报告，我们在关键的时间是敢于发声的。这一轮市场又到了一个我们需要站出来给大家表明态度，让大家坚定信心的时刻。在3000点这样一个A股市场属于历史大底的区间，我们看好中国的优质资产，看好并相信国运，相信中国经济的未来，这是在市场上为大家讲的观点。

从宏观上来看，因为时间有限，不能为大家展开来讲，内容太长，估计一小时都讲不完，我就为大家讲逻辑。第一个是大家担心的中美关系，现在有一定缓和迹象，中美关系的缓和，对于资本市场来说减轻了压力。第二个是在楼市方面，大家比较担心，因为目前有一些房地产企业已经出现资金链断裂甚至破产的风险，中央已经认识到当前楼市面临的严峻问题形势，因此，在7月24日中央政治局会议发了重磅决议，要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，适时适度调整房地产政策。

从7月24日到现在，住建部发布认房不认贷，很多城市发布了降低首付比例，降低按揭贷款利率等等政策，其实都在为楼市松绑。二三线城市也逐步取消了之前的限购限贷，目前其实只差一线城市的放开，如果楼市能“放大招”，后面几个月能够取消一线城市的限购限贷等措施，则目前这些措施会起到很好的推动效果。因为，一线城市的房产是具有稀缺性的，它可能会吸引很多高净值的人群通过买房来实现资产配置，他们买房并不是为了追求房价短期上涨，而是为了做资产配置。只要取消限购，北上广深的房地产成交量很快就会起来，很多新楼盘可能都会一夜售罄，这种情况是有可能出现的。二三线城市放开没有太大效果，因为目前大家不太可能到二三线城市去买房，因为供过于求的现象比较明显，但一线城市的房子还是具有稀缺性的。未来的楼市会出现分化，政府建的保障房、廉租房解决中低收入人群的住房问题，商品房在未来全面放开之后，将会市场化地运行，这种商品房还是能够给开发商带来资金回流，能够带来利润。我认为，未来在投资楼市上也要注意，要买好房子，要买有稀缺性的房子，不要贪便宜去买周边的房子，这是我一直以来的观点，不买最好的就买最贵的，特别是在楼市上体现得特别明显，目前虽然北上广深很多地方的楼市都出现了房价的比较大的下跌，但是核心区域的房价非常稳定，没有跌，有的还出现了上涨，这表明未来此趋势会更加明显。好房子还会抗通胀，还会成为大资金配置的方向，但非刚需的房子，特别是城市郊区的房子可能会跌的较多，有的甚至被腰斩，这都是有可能的。

投资股票也一样，中国人的投资，一个是买房，一个是买上市公司股权，我们要把股市当做一个以比较低的成本可以参与好公司股权投资的场所，而不要把股市当做炒股的地方，要把股票当做一个上市公司的股东证，而不是要当做一串代码，扭转了此观念之后，你会把股票，把基金当做参与好公司股权投资的工具，这样一来，大家才有可能能抓住未来10年、20年的机会。

过去20年，人与人之间的财富差距许多是通过买房来拉开的，你和你同学之间财富差多少，除了做企业之外，就看有没有买房，买了多少套房，在哪里买的房。我在清华的一个同学，他太太其实学历并不高，虽然他做了高管，收入不菲，但是这十几年下来赚的钱不到他太太深圳买房赚的钱1/10多，这是大家普遍看到的现象，因为过去20年是中国房地产的大牛市，但现在，股市已经到了拐点，楼市的机会已经少了，居民储蓄买什么呢？后面其实是要通过好公司的股权来拉开差距，通过是不是买入了好的基金拉开差距。你看世界500强的富人有哪一个是通过买房成为世界500强的，全部是因为拥有上市公司股权才成为世界500强富人的。

同样的，要想实现财富增长，在未来10年20年，大家都要把股票当股东证，把基金当作间接持有上市公司股权的组合，这样你就不会在意短期股价的波动了。巴菲特曾经说过一句话：“如果你看到你看好的股票跌了，感到不开心，说明你不是真正看好它。”你要是真正看好它，跌了之后你应该更开心，因为可以以更便宜的价格买入。

因为时间有限，所以最后给大家讲巴菲特的三个问题来结束我的演讲，巴菲特说：“你在投资之前要想清楚，问自己三个问题。”第一个问题是，你喜欢吃汉堡，而且你家不养牛，你是希望未来5年牛肉价格涨还是跌？这个问题很好回答，因为你爱吃汉堡，你肯定希望牛肉价格跌，这样的话汉堡更便宜，而且你家不养牛。

第二个问题是，假如未来5年，你每年都想买一套房作为投资，假设取消了限购，你可以随便买，你家不是开发商，那么你希望未来5年房价是涨还是跌？这个问题也好回答，因为你每年都想买房，你肯定希望未来5年别涨，最好我5年买完之后再涨，最好这5年还是跌的。

第三个问题大部分人都回答不了：你看好一家公司的股票，你希望未来5年都有一笔钱去买，你希望这5年它的股价涨还是跌？当你对自己灵魂拷问之后，你就知道应该怎么做，即要在好公司价格低的时候果断去买，坚定信心，这样才能够抓住下一轮行情。因此，在股价跌了之后，不要感到不开心，如果是你真正看好的公司，你应该感到开心，因为这样你才能在将来获得超额收益。今天因为时间关系就为大家分享这么多，感谢大家的支持，希望2024年A股市场这一轮牛市行情能够准时出现，也希望大家能够抓住这轮行情。

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