微軟（MSFT.O）一季報點評：業績全面超預期

微软（MSFT.O）于美东时间10月24日发布FY24Q1财报，业绩全面超预期。

核心观点

1. 公司业绩全面超预期，经营利润率创历史新高

FY24Q1公司营收为565亿美元，YoY+13%，营收增速近一年来首次反弹至两位数增长。利润方面，FY23Q4公司毛利率高达71%，同比和环比分别提高2pts和1pts；经营利润率高达48%，创历史新高；稀释后EPS的YoY+27%。公司利润率提高主要得益于经营杠杆的放大，以及优秀的经营费用控制。本季度总资本开支环比提高至112亿美元，自由现金流206.66亿美元创历史新高。

2. Azure云业务增速超预期，智能云业务利润率创新高

FY23Q4智能云收入为242.6亿美元，YoY+19%，主要是受Azure和其他云业务的驱动。智能云业务经营利润率高达48%，主要由于核心业务Azure盈利能力有所改进。Azure和其他云服务收入增长29%（CC+28%）大超预期。其中，AI服务收入增长约3%，主要是由于GPU容量的增加和AI服务的GPU利用率好于预期。公司采用技术全栈的方法，模型的杠杆率非常高，对云业务的收入和利润提升都有积极影响。

3. 生产力和业务流程业务稳定增长，更多个人计算业务止跌反弹

FY23Q4生产力和业务流程收入为185.9亿美元，增长13%（CC+12%）超出预期，主要得益于Office 365商业版和linkedin的业绩好于预期。由于Copilot在11月1日才开放大规模应用，对本季度业绩影响较小。

FY24Q1公司更多个人计算业务的收入为139亿美元，YoY+3%（CC+2%），止跌反弹超出市场预期。其中，Windows OEM收入同比增长4%，环比上个季度大幅反弹，主要由于消费者渠道库存增长超预期，以及PC市场逐步稳定，尤其是商用PC市场。除了设备收入，更多个人计算业务几乎迎来全面的收入增长。

投资建议

本季度微软业绩全面超市场预期，受益于更多个人业务的大幅反弹，预计FY24Q2公司业绩将同比增长14.51%-16.4%。其中，预计生产力和业务流程收入增长略微放缓至11至12%；智能云业务收入增长预计略微放缓至17%-18%左右，其中，Azure收入增速放缓至26%-27%；更多个人计算业务将迎来高速反弹，营收增速预计提高至16%-19%。

=预计FY24Q2公司经营利润将同比增长25%-28%，经营利润率为42%-43%，净利润将同比增长23%-27%，净利率为34%。利润率的下滑主要是由于收购动视暴雪所带来的成本和费用增长，以及其他支出的增长。预计24财年全年营业利润率将与去年同期持平。

短期内，公司预计将迎来稳定的双位数增长；长期来看，随着AI渗透率逐步提高以及Copilot等应用的广泛推广，预计给公司业绩带来积极影响。预计当前估值对应24、25财年EPS的30倍、26倍左右，估值相对合理，建议投资者关注。

风险提示

AI商业化落地不及预期；资本开支扩大侵蚀利润；同业竞争加剧；宏观经济风险。