前方迷霧重重！就連鮑威爾也不知道“下一站”將前往何處

美联储主席鲍威尔凌晨发表了美联储下一个政策决定前的最后一次讲话，他的公开露面强化了人们的看法，即美联储将在下次会议上、甚至可能在年底前保持利率不变。

至于明年，即使是这位全球金融界最有权势的人——鲍威尔也不知道未来会发生什么。周四，他在纽约经济俱乐部发表了事先准备好的讲话，随后接受了外媒的采访。鲍威尔被采访时表示：

“一系列新的和旧的不确定因素，使我们在过度收紧货币政策的风险和过少收紧货币政策的风险之间取得平衡的任务复杂化。做得太少可能会让高于目标的通胀变得根深蒂固，最终需要货币政策从经济中挤出更持久的通胀，这将给就业带来高昂的代价，且也可能对经济造成不必要的伤害。”

鲍威尔还补充道，考虑到不确定性和风险，以及已经取得的进展，美联储正谨慎行事，并将根据即将公布的总体数据、不断变化的前景和风险平衡，决定进一步收紧政策的程度，以及维持的时间。

简而言之，鲍威尔认为，未来的长期走势谁也说不准，美联储所能做的就是关注近期和现在。在鲍威尔发表讲话后，芝商所的美联储观察工具显示，美联储下个月不加息的可能性已是100%。

在过去的一个月里，几乎没有政策制定者明确表示有必要进一步加息。有利于鸽派的是一系列相对温和的通胀数据。按三个月和六个月的年化计算，美联储青睐的PCE物价指数基本上与美联储2%的目标相差不远。

那么问题来了，需要什么条件才能让官员们有信心地得出通胀正在加速的结论？

通胀数据每个月都不稳定，并有可能进行修正。因此，基本上在美联储今年最后一次利率决议前，所有通胀数据都需要非常糟糕，才能有意义地改变6个月的移动平均线。

例如，要让核心PCE的6个月趋势线再次上升，至少需要一个0.4%的环比增长。但单是短暂的日程就表明，它不太可能在今年年底前发生，因为当12月美联储利率决议召开之时，11月的PCE报告尚未公布。

然而，明年将是另一个故事，因为到那时，政策制定者将拥有关于一系列新出现的前景风险的确凿数据。首先，他们将获得更多关于经济实力的信息。

亚特兰大联储的GDPNow估计，第三季度的美国GDP甚至会达到5.4%。正统经济理论派认为，这与持续的反通胀趋势不一致，鲍威尔似乎支持这一观点。他说：

“我们正在关注近期显示经济增长弹性和劳动力需求的数据。经济增长持续高于趋势水平的更多证据，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能会使通胀面临进一步上行的风险，可能需要进一步收紧货币政策。”

但在这个不寻常的新冠疫情后经济中，政策制定者将希望等待证据：经济实力究竟是持久的，还是收紧的借贷成本现在任何时候都会开始“咬人”？这将如何影响通胀？正如芝加哥联储主席古尔斯比在上月底的一次演讲中所说，这不是一个典型的经济，它可能不会按照传统的规律发展。古尔斯比当时说：

“要么是非货币冲击对经济产生了重大影响，要么我们目前所处的货币政策环境的性质与以往不同。我相信这两个因素都在起作用。如果是这样的话，我们需要格外小心地将政策与传统观点挂钩。”

其次，再过几个月，政策制定者应该有机会评估巴以冲突对经济的影响。在整个地区蔓延的冲突升级可能会推高石油和其他大宗商品的价格。即便如此，问题仍在于一些“细节”。政策制定者必须认识这到对消费者通胀预期的任何影响，尽管通胀预期一直受到抑制，但在另一轮加油站价格冲击的背景下，通胀预期可能会上升。

最后，额外几个月的“观望”货币政策应该会让美联储评估长期美债收益率上升的影响，及其对抵押贷款、汽车和商业贷款利率上升的连锁影响。

传统观点认为，美国国债收益率的飙升正在为美联储做一些工作，收紧了消费者和企业的金融条件，美联储不需要改变他们的立场。鲍威尔也大体上同意这一观点，但他不想作出任何假设。被问到关于美债收益率表示的影响时，鲍威尔表示：

“美债收益率看起来确实可以替美联储做一些工作。原则上，这是对的，但我认为这还有待观察。顺便说一句，我并不赞成任何特定水平的长期利率。”

综合来看，相对明显的是，2024年仍有一些可能迫使美联储继续加息的因素，市场很难在一个方向上做出任何“确信押注”。

强劲的经济增长和反弹的能源价格可能会迫使美联储采取更多行动，但美债收益率的持续上升也可能成为缓解这股压力的力量，所有这些变量的不确定性都非常高，即使是鲍威尔——世界上少数几个有能力直接影响整个金融体系未来的人之一，也不知道接下来会发生什么。

编辑/ruby