7月以来，美元指数曾一度快速杀跌，本周进入底部震荡盘整，最低跌破100关口。而美债收益率短期仍是快速上涨，两指标分化较大，对市场有何影响？

7月美元指数快速杀跌

拉长距离看，美元指数近20多年最高点在去年9月底114.7861，截至目前已经下跌了9个多月。而本轮7月6日开始再度出现一轮急速杀跌，美元指数自103.5以上一度探至100以下，创1年多新低。可见尽管美联储仍处于加息周期中，但美元指数却早已见顶。

短期美债收益率再度新高

6月份美联储暂停加息落地，短期美债收益率也基本回落至阶段低点，7月重启加息预期强烈，美债收益率也重新开启反弹。Wind数据显示，以短期2个月美债收益率走势来看，今年整体震荡上升趋势明显。年初自4.42%逐渐上升到5月底高点5.47%，随后小幅回落至6月13日，美联储宣布6月暂停加息的前夕。在6月不加息落地后，2个月美债收益率也开启持续反弹，随着7月份市场预期加息概率越来越高，其收益率也再度攀升至目前最新的5.50%，再创今年以来新高。

可见2个月美债收益率较好地体现了美联储动向，美联储加息，其收益率稳步走高。一旦美联储加息预期缓和，2个月美债收益率也有望稳步回落。这与美元指数形成明显的反差，美联储持续加息未能让美元指数持续走强。

两指标背离有何影响？

中期而言，美元走弱是主流观点，但短期美元指数可能已被“超卖”。巴克莱外汇研究主管Themistoklis Fiotakis在邮件中提及：“在两周前美国发布CPI报告前，我们一直主张投资者继续持有做多G10非美元货币对美元的敞口，但在美元经历抛售后，我们现在敦促投资者不要‘过于激动’。”

“美元见顶论”靠谱与否，成了华尔街近期最热门的讨论，这也将对大类资产配置逻辑构成深刻影响。因为当美元开始实质性走弱，全球资金就会转而流入高息资产进行套利，更多是流入新兴市场等相对风险较高的市场。

国金宏观赵伟团队分析认为，6月以来，美元持续下行，近期更是加速回落、跌破100关口。通胀低预期、美联储官员放鸽下，加息预期的大幅降温，无疑是美元快速下行的主要驱动。一方面，6月美国CPI、核心CPI分别超预期回落至3.0%、4.8%；另一方面，6月非农公布后，美联储官员“鸽”声渐起。截至7月13日，市场对9月加息预期下修至12%，美元也随之大幅回落。

美债与美元走势一度出现分化，美债大幅上行45bp、美元却明显贬值，本轮的背离，并非源自欧债收益率更快上行的影响，10Y德债收益率仅上行35bp，美德利差也在走阔。基本面上，美国经济韧性显现、欧元区进一步走弱，也与美元走势背离。

美债供给因素并非本轮美元与美债分化的主因。有观点认为，6月以来的分化主因供给因素对美债收益率的推升，但数据并不支撑：第一，6月净增的5200亿适销美债中91%均为短债，但期限利差反而收窄41bp。第二，美债并未“滞销”，各期限美债竞拍倍数不降反升。第三，当下市场流动性较充裕，一级交易商、投资基金等有能力消化美债供给。

美元在美债大幅上行背景下的“异常”回落，主因欧洲银行业危机缓和后资金的回流，日元的快速升值也有影响。近期欧洲银行股超涨、银行业CDS回落，均反映市场担忧情绪缓释；伴随欧洲金融压力的缓释，前期避险情绪主导下抛售欧元买入美元的交易，在近期发生逆转。此外，日本YCC调整预期升温、套息交易逆转背景下的日元升值也有影响。

编辑/jayden

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