国泰君安：A股传媒业绩分化明显，港股互联网政策底或已出现

上周传媒(申万)指数下跌0.92%，位居31个行业第14名。弱于创业板指(上涨1.44%)、深证成指(上涨0.11%)、上证中小(下跌0.64%)，强于上证指数(下跌0.98%)。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、完美世界、芒果超媒、极米科技等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。

2021年A股传媒业绩增长强劲，22Q1因疫情反复有所承压，个股中三七互娱表现最为优异，芒果超媒业绩回暖可期。受益于疫后经济回暖以及线下娱乐的恢复，2021年传媒行业实现营业收入5364.3亿元，同比增长8.4%，实现扣非后归母净利润211.2亿元，同比增长297.8%；22Q1受部分地区疫情影响，传媒行业营业收入同比下滑3%至1189.6亿元，扣非后归母净利润同比下滑4.7%至90.2亿元。

从细分板块来看，电视广播/出版/游戏增长稳健，广告营销/影视院线对疫情变化的敏感度更高，2021年因疫情好转而强劲增长，22Q1则因疫情反复而同比下滑较多。从个股来看，三七互娱业绩表现最为优异，《斗罗大陆：魂师对决》等新游戏步入业绩回收期，同时老游戏流水保持稳定增长；芒果超媒22Q1业绩有所承压，随着《声生不息》等头部内容陆续上线，Q2及后续业绩提振可期。推荐标的：三七互娱(002555.SZ)、芒果超媒(300413.SZ)。

高层会议支持平台经济发展，港股互联网政策底或已出现。2021年我国反垄断监管趋严，相关部门陆续明确了针对平台经济的反垄断规制、加强处罚力度并完成执法机构行政升格，反垄断监管亦因此成为悬在互联网企业之上的「达摩克利斯之剑」。2022年以来，多个高层会议及文章提出要促进平台经济平稳健康发展，4月29日的中共中央政治局会议进一步强调要实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。我们认为，相关部门监管态度正由2021年的从严处罚转向2022年的支持发展，或标志着港股互联网政策底的出现。推荐标的：腾讯控股(00700)、快手-W(01024)。

风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文娱需求影响超预期等。

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