Snap（SNAP.N）一季报点评：整体 DAU 稳健提升，但营收增长仍依赖北美中期确定性有限

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Snap披露2022年Q1季报，Q1营收10.63亿美元同比增38%，略低于彭博预期10.68亿，NON-GAAP经调整净亏损0.4亿美元，NON-GAAP净利率-3.7%，同比降4.03 PCT。
用户方面，Q1 DAU为 3.32亿，同比增长18%，略高于彭博预期DAU3.31亿，DAU整体保持稳健增长，但增速连续两个季度下滑，需关注后续表现。

投资建议

我们认为公司虽然整体DAU稳健增长，但增量主要来自单用户价值较低的「其他地区」，因此中期营收增长仍主要靠营收占比超70%的北美区域拉动。而北美区域DAU增长大概率逐渐放缓，那么营收增长的主要驱动因素来自ARPU提升。考虑到TIKTOK、APPLE ADS（AAPL.O）等强势流量平台在广告市场份额占比持续提升背景下，SNAP的中期营收增长的确定性有限。
业务侧Spotlight短视频生态进展良好，AR软硬件持续迭代，广告+增值付费有望在未来提供变现助力，可重点关注相关进展。
盈利能力上虽然Q1成本有所优化，但费用率同时走高，导致整体盈利能力改善缓慢：NON-GAAP经调整后净利润为-0.4亿美元，NON-GAAP净利率为-3.7%，继六个季度正利润率后再次变负。

风险提示

用户增长不及预期；Tiktok、Apple ads等强势流量平台对广告大盘的挤占；Spotlight、AR产品对吸引力、商业化不及预期等。

营收测算

正文

一、 DAU稳健增长，中期营收增长主要靠北美ARPU提升确定性有限

Q1 DAU为 3.32亿，同比增长18%，略高于彭博预期DAU3.31亿，DAU整体保持稳健增长，但增速连续两个季度下滑，需关注后续表现。

分区域看，北美DAU同比增5%达到9800万，欧洲同比增10%达到8400百万，其他地区增36%达到1.5亿。结合各区域人口结构可以判断年轻用户向的Snap在欧美地区的用户增长将大概率继续趋缓，但在RoW地区有较大的发展潜力。

ARPU方面，整体ARPU 3.2美元同比增17%，趋势良好。但RoW地区ARPU只有0.95美元，只有欧洲一半和不到北美七分之一，且长期停滞。高达7.8美元的北美ARPU同比增长30%是拉动整体ARPU的主要原因。

再结合分区域营收看，北美Q1营收7.58亿美元占比71%，而欧洲、Row营收/占比分别为1.52亿/15%、1.42亿/13%。
因此我们认为北美营收的绝对体量决定其在中长期都会是贡献主力，RoW地区虽然DAU增长较快但单用户价值较低整体贡献有限。未来整体营收增长的主要驱动因素还是北美ARPU提升（北美DAU预计趋缓），考虑到TIKTOK、APPLE ADS等强势流量平台在广告市场份额占比持续提升背景下，SNAP的中期营收增长的确定性有限。

二、Q1 营收同比增 38%，短视频、AR 将成为下一步变现发力点

Q1营收10.63亿美元，同比增加38%，低于彭博预期10.68亿美元0.5%。用户侧健康表现以及对广告商服务优化支撑了营收的增长。
具体看，用户数据方面，DAU增18%；25岁及以上的用户在发现页（Discover）的每日总时间同比增长超过 25%；以及短视频侧：Spotlight用户浏览总时长同比增加了230%，使用创意工具或滤镜创作的短视频数量增加了 350%。广告商服务方面，公司通过启用和改进相关隐私保护解决方案，主动帮助广告商应对及适应平台政策的变化；提供在线课程教广告商如何构建、扩展、优化和衡量营销活动；为广告商提供用户的消费习惯等数据；制作相关商品的AR滤镜，使消费者能线上「试穿」、「试用」产品等。
我们认为Spotlight短视频生态进展良好，AR软硬件持续迭代，广告+增值付费有望在未来提供变现助力。

三、 成本有所优化，费用率走高盈利能力改善缓慢

Q1 毛利6.41亿美元同比增80%，毛利率60%，同比提升14 PCT，主要因为成本控制效果显著。其中基础设施成本（Infrastructure costs）占比降低9 PCT，收入分成成本（content & developer partner costs）占比降低5 PCT。

然而Q1整体费用率提升较大，导致GAAP净亏损为3.59亿美元，同比去年2.86亿美元增25%。NON-GAAP经调整后净利润为-0.4亿美元，NON-GAAP净利率为-3.7%，继六个季度正利润率后再次变负。（GAAP到NON-GAAP调整项主要为股权激励费用、无形资产的摊销及所得税费用）。

Q1自由现金流1.06亿美元，同比降15%，低于彭博预期1.98亿美元46%。

$Snap Inc(SNAP.US)$

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