牛股侦探 | 靠新冠疫苗营收近翻倍，辉瑞该如何应对后疫情时代？

今天我们来聊聊全球最大的制药公司——$辉瑞(PFE.US)$。

截至6月1日收盘，辉瑞盘后收涨0.04%，报52.39美元。自2020年3月底熔断至今，股价表现强劲，涨幅超96%。

1、辉瑞是如何实现股价、营收增长接近翻倍的？

辉瑞2021年收入创历史新高，高达812.9亿美元，较2020年收入419亿美元同比增长94%。

取得如此傲人的成绩完全归功于其新冠疫苗Comirnaty和新冠口服抗病毒药物Paxlovid。这两款新冠产品为公司创造了接近翻倍的营收增长。其中，疫苗Comirnaty创造营收370亿美元，占辉瑞总营收的45.5%；Paxlovid在2021年12月23日获得FDA紧急使用授权，在1周内就获得了7600万美元收入。它有望在2022年开始放量，成为辉瑞新的增长点。凭借新冠产品布局，2021年营收排名第二的辉瑞极有可能在未来两年超越$强生(JNJ.US)$，成为全球营收最高的制药公司。

2、疫情过后，辉瑞该担心什么？

2021年经历了轰轰烈烈的增长，尽管辉瑞给予2022年的指引为Comirnaty和Paxlovid分别贡献320亿和220美元的营收，依赖两款新冠药的销售可能随着疫情褪去而迅速下降。

如果我们去除新冠产品Comirnaty和Paxlovid的贡献，辉瑞其他产品在2021年共创造营收444亿美元，同比增长约6%。这比另一个美国大药厂$施贵宝(BMY.US)$2021年收入463.85亿美元还少，而施贵宝目前约1596亿美元的市值估值几乎是辉瑞2938亿美元的一半，所以如果像预期的那样，Comirnaty和Paxlovid的销售在2023年以后开始下降，那么辉瑞的估值将开始显得太高。当然，其他产品的营收增速或许能在疫情后得到好转，因为新冠疫情的爆发，导致很多辉瑞的传统疫苗销量放缓，一定程度上影响了营收增长。

这个情况在22Q1显得更糟糕，剔除两款新冠产品，其他产品的收入在22Q1仅增长2％。

所以如果按市场较乐观地推测，Paxlovid和Comirnaty在23财年产生180亿美元+200亿美元的收入，那么他们的贡献较22财年指引下降约160亿美元，而且值得注意，疫苗Comirnaty的收入是与$BioNTech(BNTX.US)$平分的。

除了疫情褪去的影响之外，辉瑞在2024至2027年还要面临多款药物专利集中到期的挑战。小分子多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂Sutent、肾癌靶向治疗药物Inlyta、抗炎药Xeljanz 、肺炎疫苗Prevnar13、抗凝血剂Eliquis、乳腺癌药物Ibrance和前列腺癌药物Xtandi的专利介时都将集中到期，这或许将是辉瑞中期成长最大的挑战。

3、辉瑞未来看点

由于疫情是一个没有人能够准确预测的 “黑天鹅 “事件，倘若疫情结束，辉瑞应该靠什么去维持这两年如此亮眼的业绩表现？

22Q1财报显示，辉瑞账上拥有540亿美元的流动资产，首席执行官Albert Bourla正利用这笔资金尝试各种并购，以试图帮助辉瑞缓冲疫情收入下降的打击。

2021年8月，辉瑞以22.6亿美元收购总部位于加拿大的$Trillium Therapeutics(TRIL.US)$，获得其阻断CD47-SIRPα信号通路的两款在研疗法。Trillium公司专注于开发先进的癌症治疗方法，其产品组合包括能够提高先天免疫系统识别和杀死癌细胞能力的生物制剂。

2021年12月，辉瑞以67亿美元收购Arena Pharmaceuticals。Arena的产品主要集中在胃肠病、皮肤疾病和心脏病等领域。包括一款口服选择性1-磷酸鞘氨醇（S1P）受体调节剂etrasimod，被开发用于治疗包括胃肠道和皮肤病在内的一系列免疫炎性疾病。Arena的交易对辉瑞来说也是一桩好生意，因为它最近在溃疡性结肠炎（”UC”）的3期试验中取得了积极的结果，而正计划在今年提交批准申请。

今年4月8日，辉瑞以5.25亿美元收购ReViral公司，获得其针对呼吸道合胞病毒（”RSV”）的抗病毒治疗药物。辉瑞认为ReViral的RSV项目每年有15亿美元的收入，但这是一个竞争激烈的市场，因为$Moderna(MRNA.US)$有希望将MRNA RSV疫苗推向市场。

今年4月11日，辉瑞以1亿澳元收购澳大利亚数位健康公司$ResApp Health Ltd(RAP.AU)$，该公司专注于开发诊断呼吸系统疾病的手机软件，运用机器学习演算法可以从咳嗽声检测出是否患有新冠。

今年5月10日，以116亿美元收购了$Biohaven Pharmaceutical(BHVN.US)$，Biohaven是双效偏头痛疗法NURTEC ODT的制造商，该疗法获批用于成人偏头痛的急性治疗和偶发预防。在这笔交易后，Biohaven旗下的多款拳头产品也将并入辉瑞管线。公司的明星产品是一款名为Rimegepant的小分子口服降钙素基因相关肽受体拮抗剂，是FDA批准的首个用于急性治疗偏头痛和预防偏头痛发作的口服药。这款药物在2021年共实现4.62亿美元的销售收入。

除了对外并购，我们再来看看辉瑞内部研发的产品。

2021年3月，辉瑞第三代ALK抑制剂Lorbrena获得美国FDA批准扩大适应症。肺癌是全球癌症导致死亡的首要原因，非小细胞肺癌（NSCLC）约占肺癌的80-85%。ALK阳性肿瘤约占NSCLC病例的3-5%，大约25-40%的ALK阳性NSCLC患者会在最初诊断后2年内发生脑转移。辉瑞第一代ALK抑制剂Xalkori的缺点是对脑转移无效，这是NSCLC患者的常见副作用。第三代Lorbrena改善了这一点，可用于抑制驱动对当前药物耐药性的最常见肿瘤突变，并解决ALK阳性NSCLC疾病最常见部位脑转移问题。

今年4月美国癌症研究协会（AACR）年会上，辉瑞公布了Lorbrena的3年随访结果。试验结果显示，与活性对照组相比，Lorbrena将患者疾病进展或死亡风险降低73%。这款疗法近日也在中国获得监管批准，用于治疗ALK阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌。

Ritlecitinib是管理层十分看好的产品，2021年8月，这种脱发症治疗方法在2b/3期试验中取得积极结果，对斑秃患者实现了改善头皮毛发再生。目前在美国还没有获准治疗这种疾病的药物，$礼来(LLY.US)$和$因塞特(INCY.US)$这两家制药巨头也在这场竞争中，该药也正在进行治疗白癜风、类风湿性关节炎、克罗恩病和溃疡性结肠炎的研究评估，市场预测有望带来每年超过10亿美元销售。

在22Q1业绩会上公司表示，预计在未来18个月里，可获得16项监管批准，19项关键性临床试验结果，以及15项概念验证试验结果。

辉瑞给予的2022全年营收指引为980亿至1020亿美元，按22Q1的业绩来看，辉瑞是有能力实现这个全年目标。但我们需要接受一个事实，靠新冠产品驱动的近千亿营收对于辉瑞是短暂的，未来两三年疫情褪去后，年收入很可能出现一定程度的下滑。

对此，辉瑞正在积极地利用手上充足的现金去收购并购药企，丰富产品线以提高新收入。据了解，由于大型制药商一直在回避大型交易，而倾向于合作或收购较小的公司，生物制药行业第一季度的并购交易金额降至2020年疫情爆发以来的最低水平。这与辉瑞最近的收购动作是一致的，辉瑞寻找中等规模的收购，而不是寻找像$吉利德科学(GILD.US)$或$渤健公司(BIIB.US)$这样正在衰落的巨头。这也一定程度表明了其他公司近两年收购动作更少了，而辉瑞正好可以利用资金的优势，收获更多优质的中小型公司。

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