聯儲局利率應該降低到什麼程度？這比什麼時候降息更重要

美联储可能会在未来几个月的某个时候开始降低其利率目标区间。从另外一个角度来分析，利率到底应该降低多少才是问题的关键所在。

美联储关注的模型显示，利率应该已经比现在低了。但美国经济可能还没有达到可以效仿的程度，而且美债收益率和其他长期利率自去年秋季以来的大幅下跌，进一步增加了复杂性。

美联储政策制定委员会周三将目标利率维持在5.25% – 5.5%的区间不变，这是自去年7月以来的23年高点。但美联储在其政策声明中表示，倾向于降息，同时也对首次降息的时间进行了回避：“委员会认为，在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间将是不合适的。”

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上说，美联储首次降息的基本情况不会出现在3月份的下次会议上。此后，投资者重新调整了他们的预期，利率期货现在暗示，美联储将在5月份开始降息。

尽管如此，到今年年底，期货暗示美联储将把目标利率下调1.5个百分点，同时警告称，经济衰退的可能性仍隐含在这一预测中。与此同时，美联储政策制定者在去年12月预计，今年的利率区间将下调0.75个百分点。

那么利率应该在哪里呢？最近很多人都在关注长期中性利率——当通货膨胀率处于美联储2%的目标水平，经济增长速度正好可以保持在这一水平时的利率水平。当考虑利率应该在哪里时，经济学家依赖于各种各样的模型。

其中很多都是对1993年由斯坦福大学的约翰•泰勒提出的泰勒法则的翻版。这些泰勒式模型的复杂性各不相同，但本质上，它们通常会观察通货膨胀在做什么，而央行希望它在哪里，经济增长有多快，而在不使通货膨胀偏离目标的情况下，经济应该增长多快，然后给出答案。

亚特兰大联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Atlanta)建立了一个“泰勒规则实用工具”(Taylor Rule Utility)网页，提供了三个泰勒式模型的结果，每一个模型都显示，在合理的假设下，美联储的目标利率在第四季度应该更低。

克利夫兰联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Cleveland)对七个模型进行了类似的测试。去年12月的最新数据显示，截至第四季度，利率的“正确”水平中值为5.1%，本季度降至4.8%，到年底将降至3.9%。

在周三的政策决定之后，鲍威尔指出，央行经常参考泰勒规则和非泰勒规则，但他补充说，“我不认为我们已经到了按照这些规则制定政策的地步。”

通货膨胀是否会继续降温的不确定性可能不是阻碍美联储降息的唯一因素。美国商务部(Commerce Department)上周公布，去年第四季度美国国内生产总值折合成年率增长3.3%，因此短期利率对经济的抑制程度存在一些疑问。此外，长期利率最近大幅下跌：10年期美国国债收益率在10月份曾短暂触及5%，周三收于3.97%。这降低了一些借款人的利率成本，比如利用债券市场融资的公司，使金融环境更加宽松。

目前，这些模型的有用之处并不在于它们为降息开出了处方，而在于它们告诉政策制定者，即使经济没有出现问题，降息也是可以的，而且降息幅度可以比之前设想的更大一些。这可能最终比3月还是5月开始降息更重要。

编辑/lambor

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