1、21Q4回顾：季度表现较弱，盈利前景可期

先简单的回顾下Sea21Q4的业绩：游戏、电商+支付

（1）由于电商和数字娱乐两大业务的同时缺失，21Q4的调整后总收入为28.9亿美元（环比增长2.8%，同比增长53.2%）；综合调整后的EBITDA亏损达到4.921亿美元，高于预估亏损。

（2）数字娱乐收入同比增长104.1%，达到14.15亿美元。季度活跃用户同比增长7.1%，达到6.54亿，并且付费率达到11.8%（我们估计为12.8%）。

Garena的调整后EBITDA为6.026亿美元，环比下降了15.7%，，导致EBITDA损失约16%；预订量为10.8亿美元，环比下降了11%，主要是由于付费用户数量下降了17%，但被ARPP的季度增长抵消了7%。

（3）电商收入同比增长89.4%，达到15.95亿美元。同时，调整后的EBITDA损失同比扩大了105%，达到8.78亿美元。Shopee在Q4的GMV（商品销售总额）为182亿美元，同比增长52.7%，总订单同比增长90.1%，达到近20亿。

（4）SeaMoney总支付量为50亿美元，同比增长70%；此外，SeaMoney所有产品和服务的季度活跃用户达到4580万，同比增长90%。

2、22Q1前瞻：整体增长较缓，预期亏损将进一步扩大

对于Sea 22Q1的业绩：

（1）杰富瑞认为：数字娱乐业务的订阅量将下降到8.68亿美元，同比下降22%。由于《Fire Free》的成熟期早于预期，考虑到FF的疲软性，预计FF将需要时间以更加创新功能来改造游戏。

（2）杰富瑞预期电商的收入将同比增长72%由于转换率的持续改善。预计Shopee的 GMV将达到176亿美元，环比增长-3%，同比增长40%。

3月底，Shopee决定关闭其在印度的业务，其认为这项举措对全年GMV的影响有限，因为印度只是Shopee的测试市场之一，且它在21年10月才开始运营。

（3）杰富瑞对Sea维持「买入」评级，并对最新的商业趋势保持不变，预计调整后的EBITDA损失将达到4.43亿美元，低于21Q4。

而大摩则表示对Sea保持相对谨慎的态度。大摩预计，在游戏收入的下降和电子商务损失的增加的影响下，22Q1调整后的EBITDA将扩大至-5.54亿美元。

3、营业预期及评级

彭博对Sea 22Q1业绩的一致预期是：营收27.76亿美元，低于上一季度；调整后净利润-6.592亿美元；调整后EBITDA为-5.10亿美元；调整后每股收益-1.153。

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