一圖前瞻 | 微軟業績重磅來襲！巨額資本支出擔憂之下，能否扛起“AI貨幣化”大旗？

今年以来，微软一度刷新股价高位，于7月上旬曾触及468.35美元的历史新高，彼时市值曾逼近3.5万亿美元。然而，随着7月下旬宏观不利因素增加、大规模宕机事件拖累股价，微软自高点回调超10%，年内累计涨幅缩窄至14%。

展望本次财年业绩，投资者仍将聚焦于Azure云服务、人工智能领域和个人计算机等核心业务的进展，另外，经历了上周的全球宕机事件后，市场也预期从微软的反馈中获得一些信心。

智能云与AI创收备受关注

市场预计，包括Azure公共云、Windows服务器、语音识别软件Nuance和GitHub的智能云业务（Intelligent Cloud）仍是微软营收增长最快、贡献最多的部门，预计智能云本季度营收将录得287.16亿美元，同比增长19.5%，增速小幅放缓，但仍保持强劲势头。

在上一季度，智能云增长强于预期是推动该股绩后飙升的主要原因之一，Azure和其他云服务的收入增长了31%，保持高增速并超出市场预期，且人工智能给Azure收入贡献了7个百分点的增幅。因此，该业务增长情况备受市场关注，华尔街分析师一直期待AI给微软贡献更高收入。

上一季度，微软在全球云基础设施市场的市场份额提升至25%，仅次于亚马逊AWS的31%，创下历史新高。如果在本季度能够继续推高这个市占率，对于投资者来说也是一剂强心针。

高盛的分析师着力看好微软云的发展，“我们相信，只要人工智能还处于基础设施建设阶段，微软就可以凭借Azure的份额增长和在生成式AI领域的领导地位，走上独特的轨迹。”

上周，微软发生了大规模宕机事件，给全球业务运营带来重大影响。此外，Azure在美国也发生了小规模的系统崩溃，影响了一些Office 365应用程序。花旗认为，尽管此次故障对微软的财务影响有限，但公司仍需应对外界对其操作系统存在漏洞的负面看法，未来几天将举行公开听证会，联邦贸易委员会还将进行进一步调查。花旗对微软维持买入评级，目标价520美元。

其他业务保持稳定

微软的个人计算机部门在2024财年三季度意外上涨，这得益于游戏和Windows OEM表现好于预期。2024年第四季度该业务同比增长可能稳定在11.2%，预计将继续复苏并保持低两位数的增长。

不过，分析人士指出，个人计算机业务仍是公司近几年面临挑战较大的部门，一方面是科技的更新使得原本传统的计算机需求下降，另一方面是全球通胀使得消费需求被相对抑制。

包括Office软件在内的生产力和商业业务预计将实现同比10%的稳定增长，这得益于E5持续发展势头以及Copilot for Microsoft 365带来的每用户平均收入（ARPU）增长。

资本支出担忧再起

上一季度，微软的资本支出同比激增79%，创下140亿美元的历史新高，主要用于Azure云计算部门建立和运行AI模型相关的基础设施。同时，微软首席财务官Amy Hood告诉投资者，预计未来几年资本支出将增加，以支持云产品的增长以及我们在AI基础设施和培训方面的投资。

值得注意的是，谷歌在不久前的季报中，公布了高额的资本支出，引起了市场对于AI投资过度的担忧。如今，微软等同类公司的巨额AI投资是否能得到回报，将继续引起投资者的注意。

美银的分析师认为，这波云资本支出的增长还远没到头。他们指出，当前市场才刚进入AI基础设施建设的第二年，并且仅处于科技行业典型的三年资本支出上升周期的第一年。因此，接下来云资本支出还将近一步上升。

不过，大摩分析师对于微软的AI货币化能力颇有信心。该行预计，微软的总资本支出将从23财年的320亿美元增至25财年的630亿美元，几乎翻了一番。在此基础上，微软24财年资本支出的隐含AI收入为58-96亿美元，到27财年涨至465-774亿美元。按照预期隐含AI收入的中值来推算，今年微软的AI资本回报率将达到13.8%，到明年大幅跃升至35%。