收入增長停滯不前，AI突破還未落地，蘋果還“可口”嗎？

在过去的一年中，该公司的利润率全面提高，这对于这种规模的公司来说是一个不小的壮举，其中毛利率的提高幅度最大，一年内提高了约200 个基点。

不出所料，该公司仍然拥有惊人的资产和股本回报率，管理层在利用公司资产和股东资本方面做得很好。凭借如此强劲的利润，很难超越这些回报。

此外，该公司是ROTC数据最高的公司之一，而且非常稳定。这告诉我们，管理层正在非常有效地利用现有资本，每投入一美元都能产生非常高的回报。我们还可以看到，在最近一个季度，该公司的ROTC增长了3.7%，这可能是由于该公司发布了新产品。此外，这也告诉我们，该公司的竞争优势依然存在，公司的护城河不仅没有消失，反而还在增加。在我看来，这种优势值得溢价。

因此，就效率和盈利能力而言，如果我们看一下公司的息税前利润和净利润率，公司自2012年以来从未处于更好的状态，而毛利率则是自1990年以来的最佳状态。

从公司过去一年的收入来看，我们可以发现收入并没有朝着正确的方向发展，只是在24年第一季度（截至23年12月31日，正值假日季）发布新产品后，销售额才有所增长。这一季度通常是公司最强劲的季度，如果我们将12月季度与去年同期进行比较，我们可以看到销售额略微增长了约2%，这并不十分可观，但是，当公司的销售额突破1000亿美元大关时，就很难再进一步提高了。只要公司能继续提高效率和盈利能力，我并不介意公司的销售额保持低增长，因为我相信公司仍能通过这种方式为股东创造价值。

总体而言，我可以看到该公司仍有很大进步。考虑到其规模，要看到任何重大改进将会困难得多。然而，即使是利润率的小幅增量改善也将带来数十亿美元的节省，这将渗透到其本已强劲的底线。该公司的资产负债表非常强劲，其效率和盈利指标是我所见过的最好的，在我看来，这要求其公允价值计算的安全边际较小。

截至撰写本文时，苹果股价年初至今已下跌11%左右，并且在一定程度上远远落后于大多数所谓的Magnificent 7股票，除了特斯拉和谷歌。那么，为什么今年到目前为止回报率如此之高呢？今年的总收入同比下降，因为除一个地区外，所有地区的销售额均同比下降。

表现不佳的一个重要原因是在华的销售额下降，这是他们仅次于美洲和欧洲的第三大地区。该公司在在华市场份额继续受到国内手机制造商以及更廉价的手机制造商的激烈竞争的影响。iPhone在华市场份额下滑至16%。根据Counterpoint的一份报告，2024年前六周，该地区的iPhone销量大幅下降24%，这可能意味着最糟糕的时期还没有过去。

下一份财报将再次显示较低的销售数字，我认为不仅仅是在华市场，而是整体而言。它肯定无法与上一季度竞争，因为年底季度总是表现最好的。

我们可以看到，过去一年该公司在各个地区都在努力增长。这些产品不再像以前那样具有开创性。自M1以来，新的M芯片并没有改变格局，而且从M2到M3的性能改进并不那么明显，而从基于英特尔的芯片到M1则改变了游戏规则。

我认为该公司在业绩方面落后的另一个主要原因是该公司几乎没有搭上人工智能炒作的列车。所有Mag 7公司在人工智能方面都取得了丰硕成果，而苹果一直在他们后面，这引出了一个问题：现在追赶已经太晚了吗？与谷歌Assistant和Alexa相比，该公司的Siri助手已经落后了。该公司似乎在人工智能方面采取了与同行截然不同的方法，将重点放在用户体验上，而不是像许多竞争对手试图做的那样纯粹的人工智能游戏。

这对我来说很有意义。该公司的产品易于使用，不需要太多设置。iPhone和MacBook非常易于使用，因为它是为寻求简单UI和UX的大众而设计的，因此通过智能AI实现进一步改进这一点将使用户体验比现在更加流畅。

最近取消了“iCar”项目并将资源转向人工智能，这表明该公司正在更加认真地对待机器学习/人工智能。然而，是不是有点太晚了？可能不会，但未来肯定需要一段时间才能赶上。

我从该公司产品中看到的另一个负面因素是新的Apple Vision Pro。Vision Pro的接收效果好坏参半。一些报告表明，即使是该公司的铁杆粉丝也因为头疼、没有杀手级应用程序证明购买合理、或者非常重且不舒服、不值这个价格而退货。另一方面，也有类似这样的文章称，退款并不是什么不寻常的事情，符合“非 Pro iPhone的水平”。该耳机的接收效果非常两极分化，因此请对此持保留态度。

就收入而言，我认为未来十年的复合年增长率约为7%，考虑到技术的进步，而且如果苹果不放弃创新，我认为这个数字并不太雄心勃勃。我可以看到公司的收入在未来十年内翻一番。此外，我的估计与分析师的预期相差不远。为了覆盖我的基础，我继续建模了一个更乐观的结果和一个更保守的结果。以下是这些估计值及其各自的复合年增长率。